事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额(é)低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(g胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗uī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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