近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客户包括(kuò)长江(jiāng)存(cún)储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东还与第(dì)二(èr)大股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集成电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显示面(miàn)板行业(yè)客户(hù)外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食(shí)品级(jí)要求的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆guò)前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集(jí)成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据(jù)部分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二(黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆èr)期之间(jiān)存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度营(yíng)业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团(tuán)在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一(yī)则公告(gào)显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季(jì)度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太(tài)好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业(yè)绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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