作者(zhě)：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计局公布(bù)了(le)4月(yuè)份的(de)通胀(zhàng)数据：4月份居民消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产者(zhě)出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅收窄，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪(zhū)肉价格(gé)续(xù)降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降三件套是哪三件幅扩大(dà)至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月(yuè)CPI同比离(lí)转负仅(jǐn)一步(bù)之(zhī)遥，是(shì)否到(dào)了需(xū)要担心通缩的时候？我们认为“通缩论(lùn)”言(yán)过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也(yě)指向当(dāng)前经济(jì)仍在温和修复。下半年随着生猪价格筑底回升、消费(fèi)需求逐步回暖，物价水平有望回归正常水平(píng)，通缩和通(tōng)胀均不构成(chéng)当前主要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低通(tōng)胀，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价(jià)格续(xù)降，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌(diē)多(duō)涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　5、通缩言过(guò)其实，关注核心通胀(zhàng)

　　以下是(shì)正文(wén)

　　食品拉(lā)低通胀，核心(xīn)通胀持(chí)平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构(gòu)上看，食(shí)品项(xiàng)仍是主要拖累，4月(yuè)食品价(jià)格(gé)环比下(xià)降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食(shí)品和能源后(hòu)，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行价(jià)格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主(zhǔ)要(yào)拖累。受(shòu)受生猪产能充(chōng)足以及消费淡季(jì)影响，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但(dàn)降幅(fú)较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价格(gé)分别环(huán)比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假出行需求带动旅游(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨4.6％，受(shòu)车企降价促销以及国内(nèi)油价下降影响，交(jiāo)通工具及交通工具用燃料价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国内外市场需求表现偏弱及国际(jì)大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受(shòu)上年同期(qī)高基数(shù)的影响，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内(nèi)生产资料、生(shēng)活资料(liào)价(jià)格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　分行业看(kàn)，国际原油价格(gé)波动带动国(guó)内(nèi)油(yóu)煤加(jiā)工(gōng)、三件套是哪三件化(huà)学原料及(jí)制品相关行(xíng)业价格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国(guó)内需(xū)求(qiú)表现不及预期影(yǐng)响(xiǎng)，黑(hēi)金采选及冶炼(liàn)、有色采(cǎi)选相关行(xíng)业价格结束自去(qù)年底以来的强势表(biǎo)现，环(huán)比分别(bié)下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能继持(chí)续释放、供给(gěi)相(xiāng)对充足的影响(xiǎng)下，价格环比续(xù)降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较(jiào)低水平，离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担(dān)心通缩(suō)的时候？我们认为(wèi)，应当理性(xìng)看待物价数(shù)据，“通(tōng)缩论”言过其实：一(yī)方面，去年(nián)下半年核心(xīn)CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历史低位，但今年初(chū)以来有(yǒu)所反弹，意(yì)味着通(tōng)缩(suō)压力正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比回升，环(huán)比走势均处(chù)于正常波动区间，也指向(xiàng)当(dāng)前经济仍在温和修复(fù)。往前看，去(qù)年(nián)二(èr)、三季度受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高(gāo)基(jī)数(shù)或对今(jīn)年后续CPI同比(bǐ)读数持续造成扰动。我们(men)认(rèn)为，应(yīng)更多关注环比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的(de)回升，以及(jí)中央(yāng)猪肉收(shōu)储(chǔ)工作的(de)开(kāi)展(zhǎn)，生猪价格(gé)有望筑底回升，食品项对(duì)CPI的拖累将(jiāng)有所(suǒ)缓解(jiě)，下(xià)半年物(wù)价水平有望(wàng)逐(zhú)步回归至正常水平、整体(tǐ)将保持温和上涨(zhǎng)态势，通缩和通胀均(jūn)不(bù)构成(chéng)当前经济的主要矛盾。

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