2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力(lì)度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：<开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场/strong>首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。