2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎ北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯n)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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