近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还(hái)与第二大(dà)股东(dōng)有可复(fù)活的对(duì)赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)子集是什么意思，非空真子集是什么意思磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二大(dà)客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi子集是什么意思，非空真子集是什么意思)符合食品(pǐn)级要求(qiú)的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会(huì)计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发(fā)生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第(dì)三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成电路(lù)客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部(bù)分(fēn)产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较(jiào)高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股(gǔ)东为(wèi)国家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回(huí)购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶(jiē)段的(de)合(hé)合信息(xī)和先正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，20家提交(jiāo)注(zhù)册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联采购子集是什么意思，非空真子集是什么意思金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集(jí)团及其控制的其他公司(sī)主营业务(wù)及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价(jià)格持(chí)续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短线交易。

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