金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思pìn)。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(y无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思ìng)疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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