文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营(100块钱值多少美元，100美元是几百元钱yíng)业收入累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增(100块钱值多少美元，100美元是几百元钱zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然保持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(100块钱值多少美元，100美元是几百元钱shēng)产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不(bù)下导致的内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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