来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(q家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗ián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或较低(dī)。

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