美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的(de)尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化(huà)低相关话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供下行保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续(xù)加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息(xī)对(duì)市场的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务(wù)上限协(xié)议(yì)通过(话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语guò)后，美(měi)国财政部预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资本流出(chū)经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美(měi)联储缩(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行(xí话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语ng)，有可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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