事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范(fàn)围之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利(lì)于(yú)商业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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