4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧(横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图rèn)性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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