大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军(jūn)队进(jìn)入最高战备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提(tí)升到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察发(fā)生冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲(chōng)突中使用了(le)催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已经被科索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行(xíng)！这一数据(jù)创年内新高，美联储(chǔ)年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务部(bù)最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利率期(qī)货合约(yuē)交(jiāo)易商(shāng)周五加大了对美联储将继续(xù)加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年将多(duō)次(cì)降息。但他们(men)最(zuì)终承认，基于对期(qī)货(huò)的押注，今年(nián)降息的(de)可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的(de)预期。强劲的经济(jì)增(zēng)长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧(yōu)的(de)缓解(jiě)降低了(le)今(jīn)年(nián)降息(xī)的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化工(gōng)板块略(lüè)显分化(huà)。期货日(rì)报记(jì)者观察(chá)到(dào)，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料(liào)成本端为原油的(de)品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅度(dù)不大的情况下(xià)，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料(liào)成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货(huò)能源首席分析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端(duān)产品这一分化的根源(yuán)还是原(yuán)料端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格(gé)的下行已触(chù)碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩(yán)油生(shēng)产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源(yuán)产量增速持续不达预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推(tuī)动原(yuán)油供给约束(shù)的(de)兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹(jì)象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区(qū)动(dòng)力煤(méi)的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带动产业链各环(huán)节(jié)累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下(xià)行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油整体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的(de)单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场(chǎng)而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货研究院(yuàn)上海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息(xī)面(miàn)无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到天气因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格(gé)仍存在(zài)下(xià)调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近(jìn)期(qī)的(de)持续走弱(ruò)也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终(zhōng)端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所以终(zhōng)端产品的(de)需求(qiú)并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠(dié)加近期(qī)港口和(hé)坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了(le)解(jiě)到(dào)，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格同(tóng)步(bù)走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大(dà)于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不(bù)断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并没(méi)有(yǒu)随(suí)着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且部(bù)分内(nèi)地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续(xù)关注这一问题(tí)。”刘(liú)书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游(yóu)的需求难以匹配新增的(de)产能，未来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平(píng)，从(cóng)而开(kāi)启倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏(piān)弱周期(qī)主要(yào)取决于需(xū)求的(de)恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分(fēn)品种面临(lín)较大投产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将受到低价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不(bù)是(shì)行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料(liào)端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分张学良多高，少帅张学良多高析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周原(yuán)油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务(wù)上(shàng)限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄(é)罗(luó)斯(sī)逃避其石油和(hé)燃料出(chū)口价格上限的行为都(dōu)对(duì)于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来(lái)看，下半(bàn)年(nián)全(quán)球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国(guó)需求复(fù)苏的持(chí)续；同时美国(guó)宣布(bù)将在8月收储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美(měi)国即将(jiāng)进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强(qiáng)于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的(de)大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成(chéng)品油库(kù)存均出现不(bù)同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙(shā)特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减(jiǎ张学良多高，少帅张学良多高n)产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国(guó)债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化高级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能(néng)不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油(yóu)成(chéng)本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格(gé)表现更(gèng)弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的加(jiā)工利润(rùn)反而出现(xiàn)了(le)下(xià)降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后张学良多高，少帅张学良多高市(shì)，原油供应端(duān)的利好已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能(néng)源部长再次对(duì)原(yuán)油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上(shàng)限谈(tán)判带来的(de)需求(qiú)端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再(zài)次减产的(de)小概(gài)率事(shì)件发生，二季度起的基(jī)准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明(míng)表(biǎo)示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明(míng)宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构性强(qiáng)于煤化工的行情仍(réng)然有望延(yán)续。

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