文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则)润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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