美国(guó)债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室数据(jù)，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票(piào)表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均(jūn)得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可(kě)能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市(shì)的(de)估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期(qī)美国(guó)以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度(dù)展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险是另一种方式恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一(yī)大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货(huò)币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数(shù)据和工商(shāng)业(yè)运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因(y恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因īn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元(yuán)的国(guó)债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来美(měi)国财政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美(měi)债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了(le)此前暗示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关(guān)注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态(tài)度(dù)。

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