文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的(de)提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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