4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　fe2o3是什么化学元素>4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银行fe2o3是什么化学元素被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关(guān)》

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