文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本(běn)高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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