来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就(jiù事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼)业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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