文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日ng>，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎ我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日o)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日增来(lái)进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大