4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4林心如生肖，林心如生肖属什么月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu林心如生肖，林心如生肖属什么)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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