2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的(de)银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句>

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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