事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的(de)每(měi)日留存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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