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东隅已逝桑榆非晚是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)东隅已逝桑榆非晚是什么意思g>1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(东隅已逝桑榆非晚是什么意思lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速(sù)公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。