事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点由需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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