金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省阿富汗是不是亡国了(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额(é)规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权(quán)获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jià阿富汗是不是亡国了n)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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