来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tu浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗ī)进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗)炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

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