文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的(de)利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(h气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别é)供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别