调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触(chù)即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚(yà)价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月(yuè)中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要(yào)时期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及(jí)去年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行(xíng)压(yā)力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后(hòu)，油品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油的(de)出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量(liàng)需求(qiú)将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油(yóu)大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的提(tí)振高度将极大(dà)可(kě)能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能(né传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思ng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思现(xiàn)在(zài)还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月(yuè)，市(shì)场的交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月(yuè)相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间下市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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