作者(zhě)：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)统计局公布了4月份(fèn)的通胀数据：4月份居民消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下降(jiàng)0.1％，工业生产者(zhě)出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比涨幅(fú)回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格(gé)跌(diē)多(duō)涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比(bǐ)离(lí)转负仅一步之遥，是否到了需要担心(xīn)通缩的时候？我们认为“通缩论”言过其(qí)实：一(yī)方面，今(jīn)年初(chū)以来(lái)核心CPI有所反(fǎn)弹，意味着通(tōng)缩压(yā)力正逐(zhú)步缓(huǎn)解(jiě)；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比回升，也指向当前(qián)经济(jì)仍在温和修复。下半年(nián)随着生猪价(jià)格筑底回升、消费(fèi)需求(qiú)逐(zhú)步(bù)回暖，物价(jià)水平有望回(huí)归正常水平，通缩(suō)和通胀(zhàng)均不构成当前主(zhǔ)要(yào)矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核心通(tōng)胀持(chí)平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过(guò)其(qí)实，关注核(hé)心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比(bǐ)下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看(kàn)，食品项仍是主要拖累，4月食品价格(gé)环比下(xià)降1％、非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格则环(huán)比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食(shí)品和能源后，4月核心CPI环(huán)比回(huí)升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持平(píng)至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格(gé)续降，出行价格(gé)上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉价格续降，仍是(shì)主要拖(tuō)累。受受生猪(zhū)产能充足以及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降(jiàng)幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价格分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出行(xíng)需求带动(dòng)旅(lǚ)游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车(chē)企降价促销以及国(guó)内油(yóu)价下降影响，交(jiāo)通工具及交通工具用燃(rán)料价格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　受国内外(wài)市场需求表现偏弱及国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)波(bō)动影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上(shàng)年(nián)同期高基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资料(liào)、生活资料价(jià)格环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分(fēn)行业看，国(guó)际原(yuán)油价格波动带动国(guó)内油煤加工、化学原料(liào)及制品(pǐn)相关(guān)行业(yè)价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现(xiàn)不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价格结束(shù)自去(qù)年底以来的强势表现，环(huán)比分别(bié)下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产能继持(chí)续释放(fàng)、供给相对充足的影响(xiǎng)下，价格环比续(xù)降4％。

　　通缩言过(guò)其(qí)实(shí)，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离(lí)转(zhuǎn)负仅一步(bù)之遥，是否到了(le)需要担(dān)心通缩的时候？我们(men)认(rèn)为(wèi)，应当理性看待物价数据，“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，去年下半年核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)续徘徊在0.6％的历史低位(wèi)，但今年初以来有所反弹，意味着通缩压力正在(zài)逐步缓解(jiě)；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环(huán)比回升，环比走势均处于正(zhèng)常波动区间，也(yě)指向当前经济仍在(zài)温和修复(fù)。往前看，去年二、三季(jì)度受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，CPI同(tóng)比涨幅较高(gāo)，高基数(shù)或对今年后(hòu)续(xù)CPI同(tóng)比读数(shù)持续(xù)造成(chéng)扰动(dòng)。我们(men)认为，应(yīng)更多关注(zhù)环比变(biàn)动情况以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪(zhū)需求的回(huí)升，以及(jí)中央猪肉收(shōu)储工作的开(kāi)展，生猪价(jià)格有望筑底回升，食(shí)品项对(duì)CPI的(de)拖累(lèi)将有(yǒu)所缓解，下半(bàn)年物(wù)价水平有望逐步回归至正常水平(píng)、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成(chéng)当前经济(jì)的主要矛(máo)盾。

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