文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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