金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年(n燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗ián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国(g燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗uó)际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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