公(gōng)募基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部(bù)对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一(yī)个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算(suàn)的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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