来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但(dà准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？n)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

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　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？)市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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