文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化(刚结婚是不是会天天做huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点(di刚结婚是不是会天天做ǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来(lái)自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù刚结婚是不是会天天做)对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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