近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们(men)学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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