金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有王宝强学历，王宝强不是84年的吗利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月王宝强学历，王宝强不是84年的吗(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数(shù)效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成王宝强学历，王宝强不是84年的吗长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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