文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(ku为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭ǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭ng>

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)