金(jīn)融界(jiè)5月15日(rì)消息 央(yāng)行今日进行(xíng)1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周五(wǔ)曾经有(yǒu)消息称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利率有(yǒu)可能下调，但是(shì)机构分析，央(yāng)行行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月公开表示目前实(shí)际利率的水(shuǐ)平(píng)是比较合(hé)适，且4月28日政治局会议对一季度(dù)的经济复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税大月，需要(yào)关注下周缴税周对(duì)资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日起银(yín)行协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将下调，四大(dà)国有银行(xíng)协定存款和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它(tā)金融(róng)机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预(yù)计银行协定存款和通知存款利率上限的下调有助(zhù)于缓(huǎn)解银(yín)行净息差偏窄的问题(tí)。

　　国(guó)君宏观研究(jiū)指出，近期(qī)部分银(yín)行(xíng)调(diào)降存(cún)款利率(lǜ)，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的进一步(bù)深化(huà)。本轮存款利率调降背(bèi)后的概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续(de)原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加(jiā)银行(xíng)净(jìng)息差(chà)收窄。因此，存款利率(lǜ)客(kè)观(guān)上(shàng)可减轻银行负债成本，但是这并(bìng)不足(zú)以触(chù)发(fā)超额储蓄(xù)大规模转为消费及(jí)向(xiàng)金融资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银行调降存款利率，严(yán)格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以来(lái)，河南、广东等多地中(zhōng)小银行（地方农商行为主）发布公(gōng)告下调(diào)人(rén)民币(bì)存款(kuǎn)挂(guà)牌利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观(guān)察(chá)网(wǎng)》等权(quán)威媒体报道，5月(yuè)15日起银行(xíng)协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)下调，引发(fā)“降息潮(cháo)”的热议。不过(guò)，作为我国利(lì)率体系的“压舱(cāng)石”，1年(nián)期存(cún)款基准利率（整存整概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续取）依然维持(chí)在(zài)1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利(lì)率调降严格意义(yì)上(shàng)并非(fēi)真的降息。归根结底，本轮存款利(lì)率调降也属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的进一(yī)步深(shēn)化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后，是储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转增叠加(jiā)银行净息(xī)差收窄。一(yī)、2023年初的人民币(bì)存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利(lì)率调降背景下，居民(mín)储蓄有望进(jìn)一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利率中(zhōng)枢回(huí)落(luò)，资金杠杆(gān)明显抬升，资(zī)金空转有所(suǒ)加剧。存款利率调降(jiàng)一定程度上可以疏通流(liú)动性淤积，支(zhī)撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等(děng)政策利率接连(lián)调降后(hòu)，银行净(jìng)息差大(dà)幅收窄，尤其(qí)是城(chéng)商行、农(nóng)商(shāng)行，因此压降(jiàng)存款成本、规范吸(xī)储行为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调(diào)降客观上将减轻(qīng)银行(xíng)负债成本(běn)，但我们(men)认为，这(zhè)并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流(liú)入；回归基本面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的(de)延续，仍将利好(hǎo)高(gāo)股息(xī)资产和(hé)长期国债。客观上，本轮银(yín)行下降存(cún)款利率的效(xiào)果与2022年4月(yuè)、9月的效(xiào)果(guǒ)类似，可(kě)以降低负债端成本，保护(hù)银行净(jìng)息差。当前流动性淤(yū)积仍未缓(huǎn)解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)，理论(lùn)上可以促使存(cún)款搬家，促(cù)使超额储蓄流(liú)出(chū)，更(gèng)多转化(huà)为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大，倾(qīng)向于(yú)认为(wèi)消费环比修(xiū)复最快的时候已(yǐ)经过去(qù)。再回归经济(jì)基本(běn)面来看(kàn)，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的(de)延续(xù)，意(yì)味着长(zhǎng)端利率仍有望(wàng)继续下探，高股息(xī)资产仍将占(zhàn)优(yōu)。

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