来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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