文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)一个男人出轨了还爱自己的老婆吗长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。一个男人出轨了还爱自己的老婆吗>汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹