美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对(duì)《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美联储的(de)货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上(shàng)限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和(hé)发(fā)达市场更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球(qiú)市场策略师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾(wěi)部风(fēng)险事(shì)件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yò开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑ng)市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美(měi)股也是一(yī)大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得(dé)到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑政策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和(hé)货(huò)币政策(cè)上。肖令君(jūn)开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上(shàng)看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为(wèi)美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债异军突(tū)起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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