4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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