2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定(dìng)的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提(tí)升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条(t新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗iáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quà新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗n)收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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