来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　<旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释strong>一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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