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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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