近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时(shí)会(huì)产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般(bān)的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行(xíng)过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的(de)与(yǔ)经(jīng)营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申(shēn)报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的(de)间(jiān)接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(z妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确hāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成(chéng)本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩进行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在(zài)公(gōng)告中表示，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价(jià)格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业(yè)成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利(lì)能(néng妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据(jù)不(bù)太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子(zi)无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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