调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的(de)步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月份去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期(qī)货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预(yù)期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差中国在外国人眼里是强国吗，中国在外中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗国人眼里强大吗大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的(de)差(chà)异(yì)，去(qù)年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油(yóu)品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调(diào)油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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