金(jīn)融界5月15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利(lì)率(lǜ)为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息(xī)面(miàn)上，上周(zhōu)五曾经有(yǒu)消息称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利(lì)率有可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表(biǎo)示目前实际利率的水平是比较(jiào)合适，且4月(yuè)28日政治局(jú)会议对一(yī)季度的(de)经济复(fù)苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金(jīn)面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率(lǜ)提升。5月是缴税大月，需要关(guān)注下周缴税周对(duì)资(zī)金面可能(néng)造成的(de)扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月15日(rì)起银行协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将下调，四大国有银行协定存款和(hé)通(tōng)知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为(wèi)50BPS。中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)分析，预计银行协定存(cún)款(kuǎn)和通知(zhī)存款利率上限的下调有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行净息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部分银行调降存(cún)款利(lì)率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的进一(yī)步深化(huà)。本(běn)轮(lún)存款利率调(diào)降背后(hòu)的原因，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄。因此，存款利(lì)率客观上可(kě)减轻(qīng)银行负债成(chéng)本，但(dàn)是这并不足以触(chù)发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分银行调降存(cún)款利率，严(yán)格上(shàng)不算降(jiàng)息，属于“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多(duō)地中小银行（地方农(nóng)商行为主）发布公告(gào)下调人民币存款(kuǎn)挂(guà)牌利(lì)率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，引(yǐn)发“降(jiàng)息潮”的热(rè)议(yì)。不(bù)过，作为我国利率体系的“压舱石(shí)”，1年期存款基准利率（整(zhěng)存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本(běn)轮银行(xíng)存款利率调(diào)降严格(gé)意义上并非(fēi)真的降息(xī)。归(guī)根结底，本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降也属于“利率市(shì)场(chǎng)化融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息(xī)差收(shōu)窄。一、2023年初(chū)的人民币存款维持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存(cún)款利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有(yǒu)望进一步流出(chū)，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率中枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转(zhuǎn)有(yǒu)所加(jiā)剧。存(cún)款(kuǎn)利率调降一定(dìng)程度上可以疏通流动性淤积(jī)，支撑宽信用进程(chéng)。三(sān)、MLF等政策(cè)利率(lǜ)接(jiē)连(lián)调(diào)降后，银行净息差大(dà)幅收窄，尤(yóu)其是城商(shāng)行(xíng)、农商行，因此压降存款成本、规范吸储(chǔ)行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客观(guān)上将减(jiǎn)轻银(yín)行负债成本，但我们认为，这并不(bù)足(zú)以触发超额(é)储蓄大(dà)规模转为消费及向金融资产(chǎn)流入；回(huí)归基本面来看，“弱复(fù)苏+低通(tōng)胀”组(zǔ)合(hé)的延续，仍(réng)将利(lì)好高股(gǔ)息资(zī)产(chǎn)和长(zhǎng)期(qī)国(guó)债。客(kè)观上，本轮银行下降(jiàng)存款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似(shì)，可以降低(dī)负(fù)债(zhài)端(duān)成本，保护银行净息差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓解(jiě)，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款利(lì)率调降，理论上可以促(cù)使存款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄(xù)流出，更多转化为消费。但我们(men)觉得刺(cì)激难度(dù)较大，倾向于认(rèn)为消费(fèi)环(huán)比修复最快的时候已(yǐ)经过去。再回归经济基(jī)本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续(xù)，意味着长端利率仍(réng)有(yǒu)望继续(xù)下融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写(xià)探，高(gāo)股息(xī)资产(chǎn)仍(réng)将占优。

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