金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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